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（以下內容從國金證券《保險行業2026年策略：資負兩端全面改善，估值修復正當其時》研報附件原文摘錄）觀點摘要負債端展望：存款搬家有望驅動新單與NBV雙位數正增，利差繼續改善，分紅險轉型將助推行業市占率進一步提升。居民儲蓄需求依然強烈，銀行息差壓力下中長期存款供給愈發稀缺，疊加大量定期存款將于26年大量到期，保險作為低風險偏好類的儲蓄產品，將繼續承接部分居民的儲蓄遷移，但預定利率下調疊加分紅險轉型，兩相抵消，預計Margin整體平穩。渠道方面，個險報行合一影響預計已消化完畢，將穩定增長，保持韌性；銀保渠道在居民挪儲驅動下預計行業新單增速有望超20%，且頭部險企增速更高。產品方面，分紅險相比傳統險、銀行理財等產品的相對吸引力提升，行業將加速向分紅險轉型。市場格局方面，頭部險企投資能力更強分紅險銷售優勢明顯且將繼續全力拓展銀保渠道，疊加報行合一下中小險企費用投放受限，預計行業市占率提升趨勢將持續。盈利能力方面，新單負債成本快速下降，疊加長牛預期下保險公司積極入市，綜合投資收益率中樞預計平穩，帶動利差步入改善區間。資產端展望：低利率、資產荒、權益市場長牛慢牛預期加強疊加政策積極引導，保險資金積極入市將持續，但權益加倉情況預計有所分化。中觀情形假設：1）今年部分公司倉位提升較快，如平安，后續提升倉位的訴求不大，預計新增保費20%入市；2）國壽、太平、新華、人保四家央企繼續落實每年新增保費30%投資于A股。以“經營活動產生的現金流”測算，對應配置規模約2500億元進入A股；但部分港股欠配且有加倉空間的公司，預計新增保費不止有30%入市，其中的國壽、太平預計將有40%的新增保費入市；太保、陽光非央企，但是倉位不高，也預計30%新增保費入市；3）其他非上市公司整體倉位低、但增量資金少，假設增量資金的40%進入股市，同時減配基金（新準則實施，預計將增加股票直投），測算明年將有6000億左右增量資金入市。配置方向上，凈投資收益率下行壓力仍在，預計高股息仍是主要投向，“科技占優”行情下2024年后險資科技與先進制造敞口提升，預計風格將繼續向“紅利-穩健+成長”擴展。行情復盤：牛市是保險股行情的關鍵驅動因素，市場上漲預期下保險板塊通常具備較強的業績彈性與估值修復動能，但定價邏輯更側重于絕對收益水平與負債成本的差值，而非苛求利潤在超高基數下維持正增長；負債端景氣度是保險股行情的重要支撐，近年來新單負債成本偏高，相關因素有所弱化，但當前新增保單具備利差益，預計市場對負債端關注度將提升，因此，2026年開門紅高景氣的延續也是本輪保險行情持續的重要支撐。投資建議：負債端高景氣帶來估值切換行情，后續保險股行情的接力在于負債端高景氣度的持續（預計銀保渠道會有較高增長）與春季躁動行情對資產端的驅動，且保險公司Q1利潤基數不高。長期來看，負債端進入量價齊升的向上周期，在量的方面受益于存款搬家及養老儲蓄需求旺盛，以及頭部公司市占率提升；價的方面，存量成本開始下降、新增保單有利差益。在資產端股市、利率處于穩定或向好的情況下，負債端增長帶來大保險公司擴表是本輪保險行情強化的重要支撐。重點關注：1）開門紅預期較好，以及業務質地較好(負債成本低、資負匹配情況較好)的頭部險企。2）受益于非車險報行合一的頭部財險公司和保險集團。風險提示：行業競爭加劇，權益市場波動，長端利率大幅下行，測算基于一定前提假設、存在偏差風險。